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银行业2018年年度策略:经济与利率共振,净息差开

2019-06-29 22:19

严监管是主基调,货币环境维持紧平衡。自2017年11月金融工作会议后,“严监管”的总基调未变,金融机构已经充分理解并接受2018年的金融严监管环境,对于监管层高度关注的资管、理财、同业等业务开展得比较谨慎。货币环境方面,央行将延续当前稳健中性的货币政策,为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。

协同监管时代来临,监管或将进一步升级。随着金融稳定发展委员会的设立,金融业开启协同监管体系。未来,一行三会的协同监管将逐步增多,下阶段监管的主要内容在于对易于产生交叉风险的业务进行监管要求的细化,影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司可能是重点。

    去杠杆施压负债端,同业存单替代作用或减弱。随着去杠杆的持续推进,央行执行稳健中性的货币政策,监管和流动性双重施压下,银行负债端将进一步承压。加之《商业银行流动性风险管理办法》、《商业银行大额风险暴露管理办法(征求意见稿)》》等法律法规的实施,同业负债受到的监管更为具体。尽管目前同业负债/负债比重较33%的监管要求仍有距离,但随着同业存单规模的不断增加,同业负债发挥的替代作用或将减弱。

永利手机网站,    生息资产结构持续调整,收益率或小幅回升。在金融去杠杆、MPA考核压力下,银行业总资产规模增速将维持在较低水平,城商行总资产增速仍有下行空间。生息资产中,预计贷款占比进一步上升,债券投资、同业资产占比小幅下降的局面将延续。金融市场利率上行将部分传导至实体经济,银行资产端收益率有望小幅上升。

    融资规模增速放缓,表外转表内影响结构。我们认为监管政策持续发力,表外融资需求转向表内导致融资规模和结构发生变化。展望未来,委托贷款、表外融资等业务在金融去杠杆和规范管理的大背景下,社会融资规模增速将明显放缓,融资表外转表内情况将进一步延续,贷款占社融比重或持续增长。

    结构决定负债成本,活期存款占比高的银行更有优势。在不断推进去杠杆、央行执行稳健中性的货币政策的背景下,资金成本快速上升,银行负债端面临考验。金融行业去杠杆以来,股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降,应付债券和存款则相应有所上升;国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降,但降幅远不及股份制银行和城商行。

    融资需求推升贷款价格,息差有望趋稳或小幅上升。受表外融资受限、信用债违约等因素影响,贷款需求提升,贷款利率走势有望在下半年稳中有升;活期存款占存款比重则基本与目前持平,降准置换MLF和存款偏离度调整(48号文)等因素将缓解银行负债端利率上行的幅度。因而,我们认为银行业下半年净息差水平将趋稳或小幅上升。

    净息差将开启上升通道,银行业盈利有望改善。2017年3季度上市银行净息差见底回升,多个季度持续下滑的趋势得以终结。我们认为随着利率的回升,银行业的净息差将企稳回升,步入上升通道,上市银行经营环境、盈利水平将得到改善。

    反哺利润。上市银行中,部分银行拨备前利润增速与归母净利润增速相差较大,这意味着其利润仍被资产减值准备所占用,资产减值准备下调对利润反哺作用明显。展望未来,我们认为随着不良率的趋稳,银行计提压力有所放缓,资产减值准备回拨将反哺利润。

    随着不良率企稳,银行计提压力有所放缓,资产减值准备回拨将反哺利润。随着资产质量的好转,资产减值拨备压力减缓,股份制银行和农商行的利润增速最为受益。资产质量可能出现反转的银行更值得关注,拨备对净利润的影响更大。

    行业投资逻辑与投资主线

    行业投资逻辑与投资主线在宏观经济增速趋稳、债转股以及资产证券化继续推进的情况下,上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。预计2018年上市银行净利润增速在5-10%,净息差降幅继续收窄甚至上升,不良率延续小幅回落态势。我们给予行业“看好”评级。建议关注:

    资管新规带来贷款量价齐升,信用债违约制约债券发行规模,表外融资受监管影响,贷款难以逐渐弥补“信托贷款 委托贷款 信用债”缩量带来的影响,下半年社融面临压力,融资对宏观经济增长的负面影响在下半年将会得到体现。不过由于经济结构的调整,经济增长对社融的依赖性有所降低,两者之间的关联度下降,因而未来数月经济数据下滑幅度可能低于市场预期。

    1、成本端优势明显、资产端开始发力的工商银行;

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