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通威股份:业绩维持平稳,静待新产能释放

2019-05-15 10:16

永利手机网站,    风险提示:光伏行业复苏不及预期,硅料价格下跌幅度超预期,海外装机需求不达预期

事件:通威股份发布2018年半年报,报告期内公司实现营收124.61亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润9.19亿元,同比增长16.14%;

    盈利预测:预计公司2018-20年净利润20.63亿元、32.17亿元、36.34亿元,对应EPS分别为0.53、0.83、0.94元,长期看,公司光伏业务发展确定,行业地位稳定提升,因此我们维持对公司的“买入”评级。

    实现扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长15.85%;基本每股收益0.2368元/股,同比增长16.14%;公司整体毛利率19.57%,同比增加0.76pcts;ROE 为6.71%,同比增加0.15pcts。

    公司上半年实现电池片出货约3GW,同比增长66%,毛利率为16.68%,毛利率水平同比去年同期略有下降,电池片单瓦净利水平在0.10-0.11元,即使面对531新政后的不利局面,公司电池仍然保持满产满销,电池业务的产能利用率超过100%。公司电池的非硅成本处于行业领先水平,当前节点的非硅成本在0.2-0.3元/W。公司现有单晶产能已经完成了向PERC的升级,随着高效单晶PERC电池出货占比的提升,将在一定程度修复电池环节的毛利率。公司成都3.2GW和合肥2.3GW高效单晶电池有望在4季度建成投产,有望进一步降低10%左右的加工成本,公司在电池片环节的批量制造成本优势将进一步得到提升。

    凭借成本优势,电池片逆势扩产,盈利水平有望维持稳定:目前公司在合肥及成都两个基地共5.4GW 的高效太阳能电池产能,上半年电池产销量约3GW,同比增长66%,继续保持满产满销,产能利用率超过100%。成本方面,公司通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单多晶电池非硅成本已经降至0.2-0.3元/w,远低于0.45元/w的行业平均水平,在电池片价格快速下跌的情况下,毛利率仍达16.68%。同时,成都三期3.2GW 以及合肥二期 2.3GW 高效单晶电池项目预计将于18年Q4建成投产,届时公司电池片产能将达到11GW,非硅成本预计将再降10%左右,公司盈利能力和竞争优势将进一步增强。客户方面,公司与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立了 稳定的战略合作关系,将有效保障公司电池产能的消化。

    电站业务聚焦于渔光一体项目:公司已经建成渔光一体项目40项,累计装机848MW,报告期内实现发电33513万度,公司强调差异化竞争力的打造,围绕“543”降本目标,有序发展电站项目。

    风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅价格大幅下跌、多晶硅料投产不及预期等。

    电池片产量同比提升,毛利率水平有望维持

    5万吨硅料新产能18年内建成投产,成本将进一步下滑:目前公司多晶硅料产能达2万吨,同时乐山、包头一期各2.5万吨/年的多晶硅项目正按计划推进,预计将于今年年底前建成投产。在确保产量稳步提升的情况下,公司优化产品结构,目前单晶料占比达到近70%的比例,另一方面,随着新产能的逐步投产,明年多晶硅料产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下,成本优势显著。在光伏平价上网的倒逼下以及随着低成本硅料产能的陆续投放,预计硅料价格仍有下跌空间,但据我们测算,在达到平价上网的常态下,公司的多晶硅料仍能实现30%左右的毛利率。

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