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永利手机网站:银轮股份2017年半年度业绩快报点

2019-11-05 05:39

    风险提示:客户销售不及预期;减排执行不及预期;成本大幅上涨。

    1)根据国五排放标准实施时间表,重型和轻型柴油车分别于2017年7月和2018年1月起全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环) DPF(柴油颗粒过滤器)系统,目前公司两种技术路线均有产品储备,有望受益于尾气处理市场爆发。2)公司通过收购德国普锐70%股权,并与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加码尾气处理业务,并有望进一步提升公司业绩。3)公司2016年定增发展上海基地,其中1.2亿元投资DPF国产化项目,投产后可提供2.1万套DPF系统及21万套DPF封装单元(EGP)产能,以替代进口产品。

    排放国五、国六标准执行,加速SCR、EGR、DPF业务爆发。2018年商用柴油车全面执行国五标准,中重卡需全面搭载SCR。2020年商用车全面需要搭载SCR EGR DPF尾气后处理系统,进一步打开成长空间。山东北京近期出台相关政策,强制国三排放的卡车加装DPF技术升级国四标准,有望引爆存量市场。

    1)公司是国内最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商,产品覆盖油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件五大系列,主要国内外客户包括康明斯、潍柴、玉柴、卡特彼勒、长城、福特、比亚迪、吉利等。2)公司预计2017上半年净利润增速为40.36%,已达到2017年一季报预计20%-40%的上限,业绩增速较高,我们分析主要原因有三点:一是商用车和工程机械阶段性复苏,公司作为商用车冷却器龙头受益明显;二是公司乘用车业务进展顺利,并受益于自主品牌崛起和进口替代;三是公司通过提高自动化和信息化水平,成本控制能力明显提升。

永利手机网站,    汽车换热小白马,商转乘打开结构性空间。公司作为汽车热交换龙头企业,上市以来增长稳健,具有一定白马属性。热交换业务主要市场是汽车前装和配件市场、少量工程机械市场。公司积极向乘用车热交换业务转型,乘用车热交换业务目前营收占比30%。

    我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2017-19年公司实现营业收入38.56/45.16/52.37亿元,同比增长24/17/16%,实现归母净利润3.40/4.11/4.86亿元,同比增长33/21/18%,对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.54、4.52、6.41亿元,EPS分别为0.44、0.56、0.80元,PE分别为22.37、17.53、12.36倍,给予增持评级。

    风险提示:汽车市场增速不及预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入31.91亿元,同比增长40.56%,实现归母净利润2.40亿元,同比增长34.67%。

    公司发布2017年半年度业绩快报,2017H1实现营收20.07亿元,同比增长39.17%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长40.36%;EPS为0.23元/股,符合我们预期。

    三季度利润环比增速降低,但长期问题不大。净利润完成0.73亿,同比 21%,环比下降17%。由于原材料铝材涨价,公司毛利率降低1.31%,但公司凭借出色管理,降低三费率1.34%,基本上抵消了毛利率下滑的影响。主要受到员工社保和经销商返点影响压低了利润。

    1)公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力,并依托在汽车热交换器领域的技术优势,在巩固商用车市场的同时加快拓展乘用车市场,受益于自主品牌乘用车进口替代,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品业务发展迅速。2)新能源汽车方面,目前公司新能源汽车热管理产品已为比亚迪、广汽、吉利、江铃、长江汽车等配套,并积极与神龙、奇瑞、蔚来、长城等进行项目合作。3)公司将上海基地定位为乘用车生产基地及研发中心,并定增投资新能源汽车热管理、乘用车EGR、乘用车水空中冷器等项目,达产后将形成新能源汽车热管理(电池冷却器、电池冷却板、低温散热器、低温散热器模块等)模块产能250.4万台、乘用车EGR冷却器产能360万台、乘用车水空中冷器(集成式水空中冷器、独立式水空中冷器、进气岐管等)产能422.30万台,有望成为推动公司业绩增长的重要动力。

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