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公私募等机构定制打新秘籍 兼顾中签率收益率

2019-10-13 17:26

                  

  本报记者 宁夏 深圳报道

  刘泉江

  IPO重启进入倒计时,机构备战打新亦进入冲刺阶段。

  业内人士认为,“打新”基金的“重出江湖”无疑为投资者参与“打新”提供了渠道。现在看来市场对“打新”热情很高,对于个人投资者而言,在门槛提高的情况下,参与这种类型的“打新”基金热情也会上涨,这类基金有望在此次IPO重启中做大。

  “大家就忙两件事,一是测算以多少资金参与打新,收益率最高;二是打听投行如何分配网下新股,制定打新策略,提高中签率。”深圳一家长期打新的私募投资经理表示。

  见习记者刘泉江史上最长IPO空窗期即将过去,基金“打新”热潮纷至沓来。自中国证监会11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》(以下简称《意见》)、IPO重启进入倒计时以来,各家机构的“打新”热情即被重新点燃,开始紧锣密鼓地筹备各种“打新”产品,希望在市场大闸开起之际能分得一杯羹。

  机构测算打新收益

  与此同时,业内资深人士表示,“剔除高申购报价”、“网下40%优先配售”、“二级市场价格约束”等一系列发行新政,让公募基金在这一轮“打新”盛宴中占尽先机。

  要拿出多少筹码来打新,才能获得最佳收益?这是机构备战时考虑的重要一环。

  新股发行改革的一大任务是要促使发行价格趋于合理,而在发行价格趋于合理的情况下,参与新股配售的收益率便有望稳步提升。“在新股定价时,必须首先剔除报价最高的部分,且剔除数量不得少于申购总量的10%,然后再确定有效报价和有效申购数量,这在一定程度上抑制了IPO定价过高。”华泰证券分析认为,限制高发行价将有利于股票上市获得超额收益。

  Wind显示,2005年至2012年8年间,新股上市首日平均涨幅达71.73%,但这并不代表打新资金获得的收益率。

  网下发行的股票,由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。自主配售同样是本次新股改革的亮点之一。而在主承销商自主配售制度下,谁能拿到质地优良的新股,将是获取“打新”收益的关键。

  “以前没有专门打新的基金,机构只能采用模拟手法测算打新基金的收益率。”上海主流券商新股研究员介绍,最近公募、保险、券商自营等都在测算打新收益率。但基于资金规模、申购安排等假设条件不同,测算的收益率有明显差异。

  “规定公募基金和社保基金的配售比例不低于40%,占据了网下配售相当大的比例,这对公募基金来说也相对有利。”市场人士表示,由于大基金公司在投研实力、资产规模上都有一定的优势,券商的自主配售机制有利于券商和大型公募基金公司建立长期的业务合作关系。此外,券商参股或控股的基金公司也有望在新股发行上和券商保持较好的业务合作关系。

  广发基金[微博]一位债基经理测算了2009年至2012年网下申购新股的收益率,发现资金规模较小,网下申购收益较高,例如,1亿和2亿资金申购的年均收益率分别为28.5%、26.2%。

  与此同时,发行新规加强二级市场价格约束也同样利好“打新”基金。《意见》中规定,发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺所持股票在锁定期满后两年内减持的,其减持价格不低于发行价。此外,公司上市后6个月内如股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价,或期末收盘价低于发行价,锁定期限自动延长至少6个月。

  5亿时,年均收益率下降至19.8%。若以10亿和20亿资金网下申购,年均收益率则下降至12.3%、6.5%。

  分析人士认为,这一规定与“剔除高申购报价、限制高发行价”、“主承销商自主配售”合起来,对新股的定价和客户选择形成了约束。“如果定价过高,上市后一段时间内股价跌破发行价,发行人控股股东等责任主体需要按承诺自动延长持股锁定期,这对控股股东和高级管理人员来说相对不利。”华泰证券表示,公司上市之后价格走势更多依赖于投资者的交易行为,这就和配售对象联系起来,也就决定了在新股配售对象上的选择,主承销机构可能更加倾向于有合理价值判断能力的中长期专业投资者。

  第三方机构众禄基金是国泰淘新基金的重要设计者,其投研总监陈龙回忆了当初产品设计时的模拟情况,发现新股申购收益率与产品规模呈一定的负相关并且有临界点。

  除了政策上的利好,“打新”基金的此番“破壳而出”,时机上也同样十分有利。“因为新股积压这么久,首批发行的新股应该质地不错,而且在从审核制向注册制的过渡过程中,一二级市场的价差比较明显,等到进入完全注册制的市场环境,新股的系统性红利会消失。”有市场人士表示。

  陈龙介绍,在最近的一个打新周期——2009年7月至2012年10月,23亿左右是最佳规模,期内40个月打新收益率达到年均12%左右,当规模进一步增加,如增至25亿时,年均收益率下降至11.5%。

  而从历史数据来看,“打新”基金的确“获益匪浅”。申银万国[微博]永利手机网站,的数据显示,2006年6月至2012年9月间,新股申购的平均年度收益率为19.35%。另据数据表明,2011年两市共有99只新股上市,以中签率及首日涨幅计算,所有新股网上“打新”平均年化收益率达到34.2%。其中,大盘股“打新”平均年化收益率为31.9%,中小板新股为19.1%,而创业板最受市场追捧,“打新”年化收益率达到57.3%。

  “我们把打新资金当作增量资金,同一批次内不择股平均分配资金,以实际可用资金与该新股网下申购上限孰低者,加入到该新股网下总冻结资金中分享该新股上市首日的实际绝对收益。”陈龙说,“当时为了体现谨慎性原则,新股抛售后的收益并没计算复利”。

  事实上,对“打新”热心的并不止于公募基金,私募基金也在“怦然心动”,纷纷加入到对首批新股的研究中。“一般而言,首批上市的新股质地应该都是相当不错的,虽然爆炒的可能性不大,但是收益也应该会不错。”一位私募基金经理近日称,“打新”基本上属于无风险套利了。海润达资产总经理仇天镝也表示:“我们很关注新股发行,已经开始研究首批新股的基本面,如果上市首日估值合理的话可能会适当参与。”

  机构测算的数据还显示,打新收益率与市场环境密切相关。其中,2011年上证指数下跌21.68%,打新变成赔钱投资。其中机构以1亿、2亿、5亿资金网下打新,收益率为-7.5%、——9.6%、-16.3%,若是以10亿和20亿资金参与,年均收益率下降至-20.3%和-16.4%。

  不过,就在改革新政为“打新”基金大开方便之门的同时,个人投资者参与“打新”热潮的门槛却在明显提高。随着《上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》及《深圳市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》的“新鲜”出炉,新股市值配售制度也随之以清晰的面貌亮相。根据上交所的规定,投资者每1万元市值可申购一个申购单位,不足1万元的部分不计入申购额度。每一个申购单位为1000股,申购数量为1000股或其整数倍,但最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一。深交所也同样规定,投资者参与新股申购的“门槛”为持有1万元市值,每5000元市值可申购一个申购单位,不足5000元的部分不计入申购额度。每个申购单位为500股,申购数量应当为500股或其整数倍,最高不得超过当次网上初始发行股数的千分之一。“IPO重启后个人投资者参与‘打新’门槛显著提升。”众禄基金的一位负责人表示。并且从历史数据来看,个人参与网上“打新”平均中签率只有约1.46%,中签机会较低。

  但按过去新股发行测算收益率只能作为参考,2014年打新收益率能有多高,不同机构的判断有差异。

  在此背景下,“打新”基金的“重出江湖”无疑为投资者参与“打新”提供了渠道。“现在看来市场对‘打新’热情很高,对于个人投资者而言,在门槛提高的情况下,参与这种类型的‘打新’基金热情也会上涨,这类基金有望在此次IPO重启中做大。”好买基金研究中心分析师曾令华称。

  “新股申购收益率与发行数量、发行速度相关。最近三年,平均每年发行的股票家数为265家。由审批制改成注册制后,2014年新股发行数量不排除提升的可能,这将可以容纳更多的打新资金。”陈龙表示。

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